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1.1 LED 產(chǎn)業(yè)鏈介紹

LED（Light Emitting Diode 發(fā)光二極管）是利用半導(dǎo)體二極管的電致發(fā)光效應(yīng)， 將電能轉(zhuǎn)化為光能，使像素單元實現(xiàn)主動發(fā)光的器件。LED 的電子和空穴經(jīng)電極注 入和相向傳輸結(jié)合成激子，而特定材料中的激子衰變可產(chǎn)生 RGB 三原色，在驅(qū)動電 路的控制下，LED 像素矩陣即可實現(xiàn)彩色圖像顯示。 LED 產(chǎn)業(yè)鏈：上游為 LED 芯片（襯底以藍(lán)寶石為主，MOCVD 為長晶設(shè)備），中 游為 LED 封裝（背光源的封裝形式主要有 COB、POB 等，顯示的封裝技術(shù)主要有 SMD、COB 等），下游為 LED 應(yīng)用（根據(jù)使用功能的不同，LED 應(yīng)用可以分為 LED 照明、LED 顯示、LED 背光，以及其他應(yīng)用）。

根據(jù) CSAResearch 報告，2021 年中國 LED 產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值約為 7773 億元，增速 約 10.8%，其中，上游外延片及芯片規(guī)模為 305 億元，中游封裝規(guī)模為 916 億元， 下游應(yīng)用規(guī)模為 6552 億元。因此上、中、下游的占比分別為 4%、12%和 84%。 下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)：通用照明是最大的應(yīng)用市場，占比約 46%；顯示屏是第二大應(yīng) 用市場，市場占比約 15%；背光市場占比約 8%；汽車照明占比 2%，呈上升趨勢。

1.2 2023 年復(fù)蘇在即

2022 年國內(nèi)疫情多發(fā)，經(jīng)濟(jì)活動受到阻滯，房地產(chǎn)和消費(fèi)電子等市場需求低迷， 對 LED 應(yīng)用市場造成了不同程度的沖擊。我們統(tǒng)計了 A 股 18 家代表性的 LED 應(yīng)用 產(chǎn)品企業(yè)（7 家照明企業(yè)、6 家小間距企業(yè)、5 家背光企業(yè)）過去幾年的營收和毛利 率數(shù)據(jù)，分析如下：

1）增速逐季變差。2022 年國內(nèi)受疫情影響，LED 企業(yè)營收增速逐季下滑，照明 市場下滑尤其明顯?；仡櫼咔槌跗?，國內(nèi) LED 需求在 2020 年受到重大沖擊，2021 年 LED 市場快速恢復(fù)。我們相信，2023 年在國內(nèi)政策重心回到經(jīng)濟(jì)增長上來后， LED 應(yīng)用市場也將迎來復(fù)蘇。 2）毛利率企穩(wěn)回升。2021 年受疫情沖擊，全球供應(yīng)鏈中斷頻發(fā)，例如 LED 顯 示驅(qū)動 IC 出現(xiàn)缺貨，價格上漲幾倍。同時，海運(yùn)費(fèi)大幅上漲。這些都對下游毛利率 造成不利影響。2022 年供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，海運(yùn)費(fèi)大幅下降，毛利率基本企穩(wěn)。預(yù)期 2023 年隨著需求復(fù)蘇，毛利率有望企穩(wěn)回升。 3）小間距板塊表現(xiàn)亮眼。對比而言，小間距是 LED 應(yīng)用中增長最快的細(xì)分領(lǐng)域， 且毛利率較高。根據(jù)行家說 research《2022 小間距與微間距現(xiàn)實調(diào)研白皮書》預(yù)測， 2023 年開始 LED 顯示屏市場將迎來復(fù)蘇。這也是我們最看好的 LED 應(yīng)用市場之一。

1.3 LED 有望進(jìn)入中長期景氣起點

LED 行業(yè)不同環(huán)節(jié)都在積累創(chuàng)新，量變引起質(zhì)變。我們預(yù)計，以下幾個環(huán)節(jié)正在 或者即將發(fā)生重大變化，也孕育著投資機(jī)會。

1）LED 顯示：XR 虛擬拍攝市場快速增長，數(shù)字經(jīng)濟(jì)拓展中長期需求。根據(jù) TrendForce 統(tǒng)計，2022 年全球 LED 虛擬拍攝顯示屏市場規(guī)模約為 4.3 億美元，較 2021 年增長約 52%。我們預(yù)計未來兩年該市場仍有望實現(xiàn) 40%增長。政府大力推動 數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，LED 顯示屏作為數(shù)據(jù)展示媒介終將受益。

2）Mini 背光：無論是電視、車載顯示等，MiniLED 背光都將顯著提升產(chǎn)品性能， MiniLED 背光的滲透率正在快速提升。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)的預(yù)測，預(yù)計 2026 年 Mini LED 背光模組市場空間將達(dá)到 1250 億元。

3）LED 封裝：COB 相對 SMD 具備諸多優(yōu)勢，廠商 COB 直通良率不斷提高， 推動 P1.0 以下顯示屏實現(xiàn)較快降本，小間距 LED 的應(yīng)用場景進(jìn)一步開拓。

4）Mini/Micro LED：Mini/Micro LED 將帶動 LED 顯示屏進(jìn)入消費(fèi)級市場。根 據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2021 年全球顯示面板市場規(guī)模 1392 億美元，其中 LCD 規(guī)模為 973 億 美元，OLED 規(guī)模近 400 億美元。未來若 Mini/Micro LED 在顯示屏市場滲透率每提 高 10%，將對應(yīng)約 140 億美元的新增市場。屆時將是 LED 產(chǎn)業(yè)的真正繁榮。

5）LED 芯片：芯片作為上游核心器件，未來 Mini&mircoLED 市場釋放時，LED 芯片將是核心受益環(huán)節(jié)。近兩年，LED 芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)生了重大變化，電視廠商/面板廠 商紛紛布局 LED 芯片，體現(xiàn)出了 LED 芯片環(huán)節(jié)在未來顯示領(lǐng)域的重要性。

2 LED 應(yīng)用：小間距持續(xù)成長，Mini/Micro LED 量變到質(zhì)變

2.1 小間距 LED：應(yīng)用邊界不斷拓寬驅(qū)動持續(xù)高增長

小間距 LED 持續(xù)拓展應(yīng)用邊界。一般而言，把點間距小于 2.5mm 的顯示屏稱 為小間距 LED，其具有可無縫拼接、顯示亮度高、色彩飽和度高等優(yōu)勢，顯示效果好 于其他顯示類產(chǎn)品。隨著點間距不斷縮小，成本下降，小間距 LED 的應(yīng)用場景也不 斷拓展，逐漸替代如液晶拼接、DLP 拼接、會議投影，甚至大尺寸 TV 等產(chǎn)品。

早期階段，小間距 LED 盡管顯示效果好，但成本相對較高，首先應(yīng)用于軍隊、 安防等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域?qū)κ褂眯Ч剂績?yōu)先于價格。隨著成本下降，小間距 LED 逐 漸進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用市場，體育、舞臺租賃、演播廳等成為率先使用的場景；近兩年， 小間距 LED 在會議廳、教育等場景中滲透率快速提升，并衍生出了 XR 虛擬拍攝等 新場景；未來其有望進(jìn)入電影院，甚至家庭市場。 P1.0 以下的小間距 LED 產(chǎn)品逐漸補(bǔ)足了其像素間距大的不足，在政務(wù)應(yīng)用、指 揮調(diào)度中心、智慧城市信息中心等追求高性能而非成本優(yōu)勢的場景中，P1.0 間距 LED 屏憑借無縫拼接、高亮度等優(yōu)勢，已經(jīng)取得體驗優(yōu)勢。而在 150-250 英寸的會議大屏 應(yīng)用中，P1.0 以下小間距也成為“高端客戶”首選，并逐漸進(jìn)入私人家庭影院市場。

小間距 LED 市場增長韌性和持續(xù)性很強(qiáng)。近三年，盡管部分市場需求受到了疫 情沖擊，但遠(yuǎn)程會議和遠(yuǎn)程教育等新需求興起，催生了對 LED 會議一體機(jī)的需求。 同時 XR 虛擬拍攝這兩年也蔚然成風(fēng)。這兩個新興市場在 2022 年的銷售額接近 40 億，占小間距總規(guī)模超過 10%。正是由于不斷拓寬應(yīng)用邊界，使得小間距 LED 市場 增長韌性很強(qiáng)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)好時，各應(yīng)用領(lǐng)域會對升級顯示設(shè)備也會更加積極， 小間距 LED 市場也會表現(xiàn)出較好的增長彈性。因此，小間距 LED 是具備持續(xù)成長性 的市場。 根據(jù) TrendForce 集邦咨詢研究，2022 年全球小間距 LED 顯示屏市場規(guī)模為 42 億美元，較 2021 年增長 12%。受惠于歐美市場需求明顯復(fù)蘇，小間距 LED 顯示屏 應(yīng)用中以企業(yè)會議與教育空間、零售與展覽、娛樂及影劇院應(yīng)用成長最為明顯，預(yù)期 2022 年同比增長分別為 14%、13%、41%。XR 虛擬拍攝成為近兩年小間距市場最 具成長性的新興應(yīng)用，2022 年市場規(guī)模達(dá)到 4 億美元，同比增長超過 50%。

根據(jù) DISCIEN 的數(shù)據(jù)，預(yù)計 2022 年中國小間距 LED 市場銷額將超過 200 億 元，未來四年復(fù)合增長率在 15%左右。盡管國內(nèi)疫情原因?qū)π￠g距實際需求產(chǎn)生沖 擊，實際銷售額下滑，但小間距市場增長的趨勢并沒有變化。

2.1.1 疫情加速小間距 LED 在會議場景的應(yīng)用

由于疫情，在線辦公、遠(yuǎn)程會議等需求激增。LED 會議一體機(jī)成為一大增量市 場。根據(jù) GGII 調(diào)研數(shù)據(jù)，2022 年中國 LED 會議一體機(jī)市場出貨量為 4100 余臺， 較 2021 年增長 15%，銷售額約 9.5 億元。GGII 預(yù)計，隨著產(chǎn)品成本快速下降，未 來幾年 LED 會議一體機(jī)市場將保持高速增長，2024 年一體機(jī)銷量有望突破 1 萬臺。 據(jù)洛圖科技的統(tǒng)計，在全球，面積超過 200 平米、可容納 150 人以上的大型會 議室有 2000 萬間以上，中國有 300 萬間以上。如果全球有 10%的大型會議室安裝 大尺寸 LED 一體機(jī)，每臺設(shè)備按照 5 萬元計算，則對應(yīng) 1000 億市場規(guī)模。 目前，LED 會議一體機(jī)主要廠商包含 MaxHub、利亞德、艾比森、洲明、以及海 康等。根據(jù) DISCIEN 統(tǒng)計，2022 年利亞德獲得國內(nèi)一體機(jī)市場 13%的市場份額， 位列第二。

2.1.2、新場景：XR 虛擬拍攝處高成長階段

XR 虛擬拍攝技術(shù)作為一種新興技術(shù)，因其沉浸感、交互性、無限創(chuàng)意等特點， 給影視節(jié)目制作帶來無限創(chuàng)意，有效提升影視節(jié)目制作效率，逐漸受到影視傳媒重視， 正逐步應(yīng)用于影視拍攝、短視頻拍攝、商業(yè)廣告、綜藝拍攝、直播平臺、網(wǎng)絡(luò)快速內(nèi) 容生產(chǎn)、虛擬 IP 打造、虛擬偶像直播等領(lǐng)域。 小間距 LED 是 XR 虛擬拍攝的主要硬件。據(jù)高工 LED 調(diào)研了解，目前整個 XR 虛擬拍攝系統(tǒng)包含了 LED 顯示系統(tǒng)、攝影機(jī)跟蹤捕捉系統(tǒng)、虛擬場景的渲染系統(tǒng)、 虛擬制作系統(tǒng)、燈光照明技術(shù)機(jī)械等部分，其中 LED 顯示系統(tǒng)是整個 XR 虛擬拍攝 系統(tǒng)至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，一般由 LED 天幕、LED 立屏及地面實景構(gòu)成。依照拍攝場景 與預(yù)算需求，高階虛擬拍攝用背景顯示屏產(chǎn)品要求高亮度 (>1500nits)、高分辨率 (P1.2-P1.6)、高灰階 (16bits)、高刷新率 (3840/7680Hz)、畫面更新率達(dá) 60Hz，整 面拼接的分辨率可高達(dá) 8k（7680x4320）。

XR 虛擬拍攝的主要優(yōu)點： 1）節(jié)約實景拍攝費(fèi)用：XR 虛擬拍攝可實現(xiàn)虛擬場景的快速切換，不受時空限 制，實時修改、調(diào)整場景內(nèi)容，大幅度提高換景、改景的效率，降低拍攝成本，減少 實景拍攝的環(huán)境污染。2）縮短拍攝制作周期：該技術(shù)可縮短后期剪輯工作量和時間，大幅度縮短拍攝 的周期，有效縮短拍攝制作周期和拍攝效率的提升。 3）提升影片拍攝質(zhì)量：該技術(shù)實現(xiàn)現(xiàn)場沉浸式拍攝體驗，導(dǎo)演與演員所見即所 得，表現(xiàn)更真實，提升影片質(zhì)量。

全球 XR 虛擬拍攝影棚的市場可期

1）大型 XR 虛擬拍攝影棚：通常面積在 1000 平米以上，層高 15 米以上，采用 的 LED 顯示屏通常有立屏（600 平米以上）、天幕屏（600 平米），地面通常會布置 實景。該產(chǎn)品適用于拍攝大型影視。投資金額預(yù)估 2000 萬以上。 假設(shè)，大型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場空間 1000 個，LED 顯示屏投資額 1000 萬，對應(yīng)市場空間為 100 億元。 2）中型 XR 虛擬拍攝影棚：通常面積在幾百平，層高在 10-15 米。采用的 LED 顯示屏通常有立屏（200 平米）、打光屏/天幕屏（200 平米）等，地面通常會布置為 實景。適用于拍攝網(wǎng)劇、中型節(jié)目活動、影視等。投資金額在 800-1000 萬。 假設(shè)，中型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場空間 3000 個，LED 顯示屏投資額 500 萬，則對應(yīng)市場空間為 150 億元。 3）小型 XR 虛擬拍攝影棚：通常面積 100 平米以下，層高 7-10 米。采用的 LED 顯示屏通常有立屏（35 平米）、地磚屏（35 平米）、打光屏（15 平米）等。適用于拍 攝廣告、直播等，投資金額 200 萬左右。 假設(shè)，小型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場空間 10000 個，LED 顯示屏投資額 100 萬，則對應(yīng)市場空間為 100 億元。

我們預(yù)計 2023-2025 年 XR 虛擬拍攝市場將實現(xiàn) 35%的復(fù)合增長。根據(jù) TrendForce 統(tǒng)計，2022 年全球 LED 虛擬拍攝顯示屏市場規(guī)模約為 4.31 億美元，較 2021 年增長約 52%。我們預(yù)計 2023-25 年全球 XR 虛擬拍攝顯示屏的市場規(guī)模將分 別達(dá)到 5.6 億、7.6 億、9.8 億美元，分別增長 40%、35%、30%，將成為小間距行 業(yè)增長最快的賽道之一。

國內(nèi) LED 顯示廠商積極布局 XR 虛擬拍攝。利亞德、洲明、奧拓電子等近年來 也有多個虛擬攝影案例落地，是全球 XR 虛擬拍攝顯示屏的主要供應(yīng)商，而渲染系統(tǒng) 主要是美國或者歐洲供應(yīng)商主導(dǎo)。

2.1.3 數(shù)字經(jīng)濟(jì)的展示窗口，高端市場進(jìn)入更新周期

2 月 27 日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，《規(guī)劃》 提出，到 2025 年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進(jìn)格局；到 2035 年，數(shù)字化發(fā)展水平進(jìn)入世界前列，數(shù)字中國建設(shè)取得重大成就?！兑?guī)劃》指出 將數(shù)字中國建設(shè)工作情況作為對有關(guān)黨政領(lǐng)導(dǎo)干部考核評價的參考；強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng) 新主體地位，健全網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)監(jiān)測預(yù)警和應(yīng)急處置工作體系等。 數(shù)字化涉及到各級部門的信息協(xié)調(diào)管理和快速調(diào)取反應(yīng)，如安防、交通、醫(yī)院等 監(jiān)控中心、應(yīng)急指揮中心及指揮調(diào)度中心等應(yīng)用場景，LED 顯示屏作為信息展示和 數(shù)據(jù)可視化的載體之一，在應(yīng)用場景數(shù)字化升級中起到了十分重要的作用。 根據(jù) DISCIEN 數(shù)據(jù)，2022 年上半年，小間距應(yīng)用 TOP3 行業(yè)為政府部門、公檢法、各級政府，合計份額 46%；其次如交通、能源、醫(yī)療等行業(yè)也是小間距 LED 應(yīng) 用的重要市場。因此，數(shù)字中國建設(shè)有望提升小間距 LED 市場的需求。 與此同時，安防等高端市場進(jìn)入更換周期。按 5-8 年更新?lián)Q代周期計算，2016- 2021 年間安裝的小間距 LED 產(chǎn)品將進(jìn)入更換周期，而 2016-2021 年正值小間距 LED 的高速成長期，更新量較前幾年有望明顯增長。而且，這個階段的市場應(yīng)用是以軍工 /安防等高端市場為主，數(shù)字中國建設(shè)有望促進(jìn)這些領(lǐng)域加快升級。

2.2 Mini/Micro LED 有望帶動 LED 產(chǎn)業(yè)真正繁榮

按照點間距由大到小，LED 顯示屏可分為傳統(tǒng) LED 顯示屏（P2.5 以上）、小間 距 LED 顯示屏（P2.5 至 P1.0）、MiniLED 顯示屏（P1.0 至 P0.1）及 MicroLED 顯示 屏（P0.1 以下）。 Mini LED 是指尺寸在 100μm 量級的 LED 芯片，尺寸介于小間距 LED 與 Micro LED 之間，是小間距 LED 進(jìn)一步精細(xì)化的結(jié)果。 Micro LED 是 LED 薄膜化、陣列化、微縮化技術(shù)的產(chǎn)物，在一個芯片上集成高 密度微小尺寸的 LED 陣列，LED 單元小于 50um，僅普通 LED 的 1%。

MicroLED 被譽(yù)為是面向未來的“終極顯示技術(shù)”。MircoLED 既有無機(jī) LED 的 高效率、高亮度、高可靠度及反應(yīng)時間快等特點，又具有自發(fā)光無需背光源的特性， 體積小、輕薄、節(jié)能等優(yōu)點，適用于智能手表、VR/AR、智能手機(jī)等近距離觀看的領(lǐng) 域，被譽(yù)為是面向未來的“終極顯示技術(shù)”。

根據(jù)半導(dǎo)體分析機(jī)構(gòu) Yole 的研究和預(yù)測，未來 3-5 年將成為 Micro LED 走向消 費(fèi)級應(yīng)用的關(guān)鍵時期。Micro LED 將首先在 VR/AR、智能手表、以及大屏顯示領(lǐng)域 開始量產(chǎn)應(yīng)用：VR/AR 方面，Micro LED 2022 年從單色眼鏡開始發(fā)展，將在 2025 年進(jìn)入消費(fèi)級應(yīng)用；智能手表方面，Micro LED 也將于 2024 年開始進(jìn)入快速應(yīng)用發(fā) 展階段；大屏顯示方面，Micro LED 預(yù)計將于 2025 年進(jìn)入高端消費(fèi)級電視市場，而 手機(jī)和車載顯示應(yīng)用的時間則相對靠后。 據(jù)彭博社報道，蘋果公司正計劃最快在 2024 年底讓旗下高端 Apple Watch Ultra 采用 Micro LED，并逐漸將其擴(kuò)展到 iPhone 和其他設(shè)備。 根據(jù) GGII 統(tǒng)計，今年已有超過 20 款搭載 Micro LED 的 AR 眼鏡。GGII 預(yù)計 2025 年全球 Micro LED 市場規(guī)模將達(dá)到 35 億美元，2027 年將達(dá)到 100 億美元。 目前制約 Micro LED 的技術(shù)瓶頸主要是巨量轉(zhuǎn)移，即如何綜合良率和效率，將 數(shù)以萬計的 LED 芯片轉(zhuǎn)移至 TFT 基板上，并按照微米級組裝構(gòu)成高密度級二維陣列 結(jié)構(gòu)。這是 Micro LED 生產(chǎn)工藝中面臨的最大障礙。

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